前言：

　　之前我們分析了LCD領(lǐng)域的上游原材料偏光片——三利譜、深紡織A，偏光片的核心原材料PVA膜——皖維高新，液晶材料——八億時(shí)空，講到了中游的面板制造——京東方A、TCL科技和深天馬。還分析了LED領(lǐng)域的上游外延片及芯片的公司——三安光電，驅(qū)動(dòng)IC企業(yè)——明微電子、富滿電子和集創(chuàng)北方。還講到了下游應(yīng)用市場(chǎng)的利亞德和洲明科技。感興趣的朋友可以去翻看我們之前的研討紀(jì)要。

　　今天我們分析的內(nèi)容，是LED中游封裝領(lǐng)域需要的核心設(shè)備——固晶機(jī)。

　　在講今天的內(nèi)容之前我先給大家做一些風(fēng)險(xiǎn)警示：

　　短期價(jià)格波動(dòng)幾乎不可預(yù)測(cè)。但巨大利益驅(qū)使下市場(chǎng)上會(huì)充斥神預(yù)測(cè)。

　　再好的生意，如果基本條件發(fā)生大的變化，也有失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值過高的好公司，隨著流動(dòng)性收緊，如果利潤(rùn)增長(zhǎng)沒有達(dá)到預(yù)期，也有可能長(zhǎng)期回調(diào)。

　　一、封裝設(shè)備——固晶機(jī)

　　1、固晶機(jī)是什么以及它的作用：固晶機(jī)是一種固定晶體、半導(dǎo)體封裝的機(jī)械。LED固晶機(jī)就是將LED晶片從晶片盤吸取后貼裝到PCB(印刷線路板)上的機(jī)器。實(shí)現(xiàn)LED晶片的自動(dòng)健和和缺陷晶片檢測(cè)功能的自動(dòng)化設(shè)備。

　　2、市場(chǎng)規(guī)模：

　　2018年全球固晶機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為9.79億美元，預(yù)計(jì)2018年-2024年的復(fù)合增長(zhǎng)率為6%，2024年的市場(chǎng)規(guī)模為13.89億美元。(來源：Yole Development)，2018年全球 LED 固晶機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為 2.74 億美元，占全球固晶機(jī)市場(chǎng)規(guī)模比重為 28%，預(yù)計(jì) 2024 年全球 LED 固晶機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為 3.1 億美元，占全球固晶機(jī)市場(chǎng)規(guī)模比重為 22%。(來源：公司招股說明書)

　　(來源：招股說明書)

　　從圖中可以看出，2018年全球固晶設(shè)備(應(yīng)用領(lǐng)域包括 LED、半導(dǎo)體、光電子等)中ASM的市場(chǎng)占有率最高為31%，其次是Besi,市占率為28%，第三是芝浦市占率為17%。新益昌的市場(chǎng)占有率為 6%，在全球固晶設(shè)備市場(chǎng)排名第四，是國(guó)內(nèi) LED 固晶機(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)先者。根據(jù) 2018年LED固晶機(jī)市場(chǎng)規(guī)模2.74億美元以及新益昌2018年LED 固晶機(jī)收入5.23億元人民幣測(cè)算，2018年新益昌LED固晶機(jī)的全球市場(chǎng)份額為28%。新益昌在固晶機(jī)市場(chǎng)的占有率已經(jīng)超過70%，客戶普及率也已超過9成。

　　(來源:招股說明書)

　　介紹一下固晶機(jī)設(shè)備市占率前兩名的公司

　　第一名Besi：荷蘭半導(dǎo)體封裝設(shè)備供應(yīng)商。

　　第二名ASM:先進(jìn)科技有限公司是ASM太平洋科技有限公司下屬研發(fā)中心，2008年6月在中國(guó)四川成都成立，主要從事與半導(dǎo)體封裝設(shè)備有關(guān)的核心技術(shù)的研究和開發(fā)。asm太平洋有限公司是全球最大的半導(dǎo)體和發(fā)光二極管行業(yè)集成和封裝設(shè)備供應(yīng)商，總部在新加坡，1989年香港上市。

　　3、未來發(fā)展趨勢(shì)：

　　(1)固晶機(jī)超高精度化。隨著 Mini LED 顯示技術(shù)的興起以及更新迭代，固晶機(jī)設(shè)備下游應(yīng)用的顯示產(chǎn)品已達(dá)千萬像素級(jí)，像素間距微縮至50um，從而要求固晶機(jī)設(shè)備的固晶精度提升至到5um-10um。

　　(2)固晶機(jī)軟件智能化。Mini LED 尺寸微縮化，使得芯片使用量提升，固晶設(shè)備在提升效率的同時(shí)，需保證固晶產(chǎn)品保持較高的良品率。隨著晶圓尺寸的縮小，在極短時(shí)間內(nèi)完成定位以及缺陷檢測(cè)肯定會(huì)影響產(chǎn)品的最終良率，未來固晶設(shè)備需要開發(fā)更加高效穩(wěn)定的視覺處理系統(tǒng)。

　　(3)固晶機(jī)設(shè)備集成化。Mini LED現(xiàn)在還存在成本過高的問題，高智能化的固晶設(shè)備未來有望從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的角度上降低 Mini LED 顯示產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。而且，隨著我國(guó)人口紅利的消失，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。LED固晶機(jī)也由單機(jī)時(shí)代轉(zhuǎn)向高度集成化和智能化。逐步由MES系統(tǒng)控制生產(chǎn)。

　　二、新益昌

　　1、主營(yíng)業(yè)務(wù)

　　公司主要從事 LED、電容器、半導(dǎo)體、鋰電池等行業(yè)智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為客戶實(shí)現(xiàn)智能制造提供先進(jìn)、穩(wěn)定的裝備及解決方案。

　　部分智能制造裝備產(chǎn)品核心零部件如 驅(qū)動(dòng)器、高精度讀數(shù)頭、直線電機(jī)及音圈電機(jī)等已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)。是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾個(gè)核心零部件能夠自主研發(fā)的企業(yè)。

　　新益昌LED固晶機(jī)是主要的產(chǎn)品，占比為81.94%，其次是電容器老化測(cè)試設(shè)備，占比為14.91%，半導(dǎo)體固晶機(jī)和鋰電池設(shè)備占比比較低。從毛利率來看，LED固晶機(jī)毛利率是呈現(xiàn)一個(gè)上升的趨勢(shì)，從2017年的29.56%上升至2019年的40.39%，但是在2020年有所下降。毛利率為37.39%。下降主要是因?yàn)樾乱娌齃ED固晶機(jī)主力機(jī)型雙頭固晶機(jī)單位售價(jià)下降。其次是因?yàn)閷⑦\(yùn)輸費(fèi)從銷售費(fèi)用調(diào)整到了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本里面。毛利率最高的就是配件及維修費(fèi)，毛利率為65.54%。電容器老化測(cè)試設(shè)備毛利率為28.5%。半導(dǎo)體固晶機(jī)為38.84%，鋰電池設(shè)備為21.57%。境內(nèi)收入占比98.64%，境外收入占比1.36%。

　　2、采購及銷售模式

　　采購模式“以產(chǎn)定購”，根據(jù)生產(chǎn)安排采購。生產(chǎn)模式為以銷定產(chǎn)。銷售模式為直銷為主，與境外客戶為代理銷售為主。

　　3、客戶及供應(yīng)商分析分析

　　(來源：招股說明書)

　　從圖中可以看到新益昌前五大供應(yīng)商占比還是比較低為16.7%。不存在嚴(yán)重依賴少數(shù)供應(yīng)商的情況。在核心零部件方面，公司還是需要外購。驅(qū)動(dòng)器、導(dǎo)軌、電機(jī)、運(yùn)動(dòng)控制卡、高精度讀書頭、電磁閥的資產(chǎn)率分別是63.51%、18.37%、11.22%、18.87%、92.57%、19.15%。外購率是36.49%、81.63%、88.78%、81.13%、7.43%、80.85%。

　　(來源：招股說明書)

　　從圖中可以看出，新益昌2020年上半年前五大客戶占比為57.23%，但是在2017年—2019年前五大客戶占比為34%左右，占比還是比較低。泉州三安光電是2019年公司新談的合作。

　　4、公司股東結(jié)構(gòu)

　　從圖中可以看到，胡新榮為董事長(zhǎng)占股權(quán)比重為49.13%，宋昌寧為總經(jīng)理占總股權(quán)比重為40.2%。

　　5、產(chǎn)品對(duì)比

　　LED 固晶機(jī)的質(zhì)量參數(shù)主要通過精度、速度和無故障運(yùn)行時(shí)間體現(xiàn)，其中無故障運(yùn)行時(shí)間需經(jīng)長(zhǎng)期觀察和專業(yè)統(tǒng)計(jì)，核實(shí)、論證難度較高，各廠商很少披露。

　　新益昌的LED固晶機(jī)的XY位置精準(zhǔn)度為±1mil，ASMPT的XY位置精準(zhǔn)度為±1.5mil，晶片旋轉(zhuǎn)的度數(shù)新益昌為±3°，ASMPT為±5°。

　　從圖中可以看到，新益昌已經(jīng)有了能夠生產(chǎn)mini LED的設(shè)備三聯(lián)體固晶機(jī)和六連體固晶機(jī)。雙頭固晶機(jī)是目前公司的主要產(chǎn)品。

　　6、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

　　(1)在技術(shù)上，研發(fā)人員占比為21.69%，在研發(fā)費(fèi)用方面也是不斷的上漲，從2017年4.21%上漲至2020年的6.74%。截至 2020 年 12 月 31 日，公司已獲得 153 項(xiàng)專利和 67 項(xiàng)軟件著作權(quán)。公司已研發(fā)出可用于 Mini LED 生產(chǎn)的設(shè)備。到2020年9月30日，新益昌Mini LED固晶機(jī)的在手訂單合同總金額為2,652.84萬元。

　　(2)客戶優(yōu)勢(shì)。公司在LED的客戶國(guó)星光電、東山精密、兆馳股份、三安光電、華天科技、鴻利智匯、瑞豐光電、雷曼光電、廈門信達(dá)、晶臺(tái)股份三星、億光電子等，基于質(zhì)量控制、管理等因素，一般選定了設(shè)備供應(yīng)商后，除非出現(xiàn)重大質(zhì)量問題，供應(yīng)商較少輕易變更。

　　(3)與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比的優(yōu)勢(shì)。由于下游客戶對(duì)設(shè)備的交期、響應(yīng)速度和服務(wù)要求較高，所以設(shè)備行業(yè)有一定的區(qū)域性特征，就近配套企業(yè)有一定優(yōu)勢(shì)。

　　7、財(cái)務(wù)分析

　　從圖中可以看出，公司的毛利率四年基本上維持在30%，而且逐年在上升。在2019年?duì)I收增速下降的主要原因是受到了宏觀環(huán)境的影響，下游客戶對(duì)設(shè)備的投資采取了比較保守的態(tài)度，所以訂單是有所減少的。其次部分行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大公司采取低價(jià)策略使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，公司下游中小LED封裝廠商客戶基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、終端需求及供需關(guān)系的預(yù)期削減了部分投資計(jì)劃，使得中小客戶采購的機(jī)器設(shè)備整體上有所減少。公司的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量也是在不斷的增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增加的比較快。主要原因是公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少、銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加、收到其他與營(yíng)業(yè)活動(dòng)有關(guān)的往來款、票據(jù)保證金增加。資產(chǎn)負(fù)債率偏高。流動(dòng)比率維持在1-2之間，比較穩(wěn)定，速動(dòng)比率偏低。

　　8、風(fēng)險(xiǎn)

　　(1)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快及回收款率下降的風(fēng)險(xiǎn)。公司應(yīng)收款和應(yīng)收商業(yè)承兌匯票的累計(jì)賬面價(jià)值分別為 1.5億、2.1億、3.05億及 3.6 億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 25.32%、28.66%、41.13%、44.02%，金額和占比均較高，而且還在提高。公司應(yīng)收賬款平均回款期分別為81.63天，85.71天，123.29天及162.16天。隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司的應(yīng)收款項(xiàng)金額會(huì)進(jìn)一步增加，占用公司較多的營(yíng)運(yùn)資金，可能導(dǎo)致公司流動(dòng)性資金短缺。

　　(2)存貨余額較高及減值的風(fēng)險(xiǎn)。2017年-2020年公司存貨賬面價(jià)值分別為 3.4億元、3.7億元、3.6億元及 3.5億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 56.35%、50.59%、46.46%及 42.27%。占比比較高。主要是因?yàn)楣臼且凿N定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，設(shè)備從原材料采購到生產(chǎn)加工到最終驗(yàn)收確認(rèn)收入需要較長(zhǎng)的周期，因此存貨余額都較高。如果經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化、客戶定制的設(shè)備產(chǎn)生大規(guī)模退貨或原材料價(jià)格發(fā)生較大波動(dòng)。都會(huì)有很大的存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(4)高端核心零部件外購的風(fēng)險(xiǎn)。